汽車——鋼價(jià)下跌商用車大于乘用車

　　汽車工業(yè)所需原材料包括鋼鐵、有色金屬、塑料、橡膠、玻璃、涂料等，這其中鋼鐵材料消耗量最大，約占70%。目前我國(guó)的汽車用鋼材主要是普通鋼，還有部分是鑄鐵與特殊鋼，從下表可以看出，由于中國(guó)汽車業(yè)逐漸向輕量化、小型化方向發(fā)展，車均消費(fèi)鋼材量在逐年下降，對(duì)鋼材的依賴度正在下降。

　　雖然鋼材波動(dòng)對(duì)汽車行業(yè)有著整體的影響，但是由于車型、價(jià)格的不同，鋼價(jià)波動(dòng)對(duì)于不同細(xì)分市場(chǎng)的影響也不同。具體來說，乘用車（轎車）受到的影響最小，這主要是因?yàn)檗I車的電子、塑料等高技術(shù)、高舒適性的零部件較多，鋼材零件比重較低；商用車中，中重卡、大中型客車受到的影響適中。雖然自重和鋼材比例較高，但是大型商用車的售價(jià)較高，利潤(rùn)空間較大，鋼材成本比重低。而相反，售價(jià)較低，毛利率微薄的輕卡、微客則受到的影響最大。

　　乘用車行業(yè)目前的競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，市場(chǎng)集中度在2005年進(jìn)一步下降，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，汽車企業(yè)將優(yōu)先考慮市場(chǎng)占有率指標(biāo)而不是利潤(rùn)指標(biāo)，這就預(yù)示著即使鋼價(jià)下跌帶來了部分成本下降，也很容易轉(zhuǎn)化為汽車產(chǎn)品的售價(jià)下調(diào)，對(duì)最終實(shí)際的盈利影響微薄。相反，商用車行業(yè)就處于相對(duì)壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局，表現(xiàn)在幾家大型商用車企業(yè)有較強(qiáng)的市場(chǎng)定價(jià)能力，這樣就能將鋼價(jià)下跌帶來的成本下降轉(zhuǎn)化為實(shí)際的盈利增長(zhǎng)。

　　綜合來看，我們認(rèn)為在鋼價(jià)下跌的預(yù)期下，盈利增長(zhǎng)的可能性：輕卡輕客> 重卡大客>轎車。重點(diǎn)受益公司包括東風(fēng)汽車（600006）、G江汽（600418）、福田汽車（600166）。

　　機(jī)械——鋼價(jià)下跌改善機(jī)械行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境

　　□海通證券研究所　葉志剛

　　多數(shù)工程機(jī)械企業(yè)都使用大量的鋼材，如果加上零部件所使用的鋼材，鋼材在工程機(jī)械產(chǎn)品成本中的比例可以達(dá)到20-30%。機(jī)械行業(yè)按照港口造船業(yè)、工程機(jī)械行業(yè)、電力設(shè)備行業(yè)、機(jī)床工具業(yè)、軍工行業(yè)、鐵路機(jī)車行業(yè)、能源設(shè)備業(yè)、農(nóng)用機(jī)械業(yè)的分類使用的鋼材因產(chǎn)品不同而有所區(qū)別。在成本壓力減輕的情況下，投資者應(yīng)該關(guān)注那些行業(yè)景氣度向好、公司處于行業(yè)龍頭，市場(chǎng)議價(jià)能力較強(qiáng)的公司。

　　比如電力設(shè)備行業(yè)和港口造船行業(yè)。

　　電力設(shè)備行業(yè)在2004、2005　年由于電力緊缺導(dǎo)致電站設(shè)備行業(yè)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，鋼材是發(fā)電設(shè)備企業(yè)的主要原料，所占比重為60－80%，所以鋼材價(jià)格的回落極大地緩解了電力設(shè)備的成本壓力，再加之行業(yè)景氣度依舊，所以其上市公司業(yè)績(jī)值得期待。電力設(shè)備受鋼價(jià)下跌帶來好處且業(yè)績(jī)前景不錯(cuò)的上市公司有G天威、國(guó)電南瑞、東方電機(jī)，這些上市公司質(zhì)地優(yōu)良，行業(yè)景氣，受益于鋼價(jià)下跌帶來的好處，具有投資價(jià)值。

　　港口造船行業(yè)也是用鋼大戶，而且其生產(chǎn)周期長(zhǎng)，采取先訂長(zhǎng)期合同后然后生產(chǎn)，在生產(chǎn)期間的鋼價(jià)上漲和下跌對(duì)其成本影響是確確實(shí)實(shí)的，而銷售價(jià)格是固定的，難以轉(zhuǎn)嫁。例如江南重工，鋼材價(jià)格上升3%,公司凈利潤(rùn)就下降9%左右。目前港口造船業(yè)相關(guān)上市公司主要有中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)下屬的振華港機(jī)，中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)下屬的三家：G重機(jī)、廣船國(guó)際、江南重工，中國(guó)船舶重工集團(tuán)下屬的風(fēng)帆股份共5家。

　　從整個(gè)行業(yè)來看，我國(guó)港口造船業(yè)2005年繼續(xù)保持了高速增長(zhǎng)，造船完工量首次突破1000萬載重噸，達(dá)1250萬載重噸，居世界第二位，僅次于韓國(guó)。對(duì)于港口造船業(yè)具體上市公司我們建議重點(diǎn)關(guān)注：振華港機(jī)、G重機(jī)和江南重工。

　　振華港機(jī)2005年業(yè)績(jī)?cè)龇�預(yù)計(jì)可達(dá)150%，近年來公司通過技術(shù)創(chuàng)新不斷提高產(chǎn)品檔次和國(guó)產(chǎn)化率，產(chǎn)品平均售價(jià)不斷提高，在2004年下半年鋼材價(jià)格一部攀升的情況下公司部分產(chǎn)品價(jià)格反而上漲了5％左右，足見公司的市場(chǎng)議價(jià)能力之強(qiáng)。

　　滬東重機(jī)2004、2005年訂單充足，訂單價(jià)格直線攀升，曾一度達(dá)到2620美元/馬力的國(guó)際最高限，其價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期鋼材的漲價(jià)幅度。

　　港口造船行業(yè)鋼材占成本比例

　　家電——供過于求與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)抵消成本下降利好

　　□國(guó)信證券研究所　王念春

　　到2005年底，鋼材價(jià)格已經(jīng)從全年3月份高點(diǎn)回落30%左右，其中熱軋卷板回落幅度最高，達(dá)到40%，無縫管跌幅最低，為10%。從鋼材的未來供需情況分析，2006年供過于求占據(jù)主導(dǎo)，加上成本下降因素，我們預(yù)期2006年鋼材價(jià)格仍然有下降空間，主要是高端板材類產(chǎn)品，下跌空間預(yù)期10-15%之間。

　　鋼材作為各種家電產(chǎn)品原材料或多或少的一部分，其價(jià)格變動(dòng)對(duì)不同的產(chǎn)品而言帶來的影響不同。對(duì)于彩電類、洗衣機(jī)類產(chǎn)品而言，鋼材的用量較少，因此影響不大。對(duì)于空調(diào)、冰箱類產(chǎn)品以及部分小家電（如微波爐），由于鋼材的用量較大，會(huì)給行業(yè)盈利和競(jìng)爭(zhēng)格局增加變數(shù)。我們的分析思路是選取一種對(duì)鋼材價(jià)格敏感度較高的典型家電產(chǎn)品進(jìn)行分析，其結(jié)果必然具有代表作用。

　　對(duì)目前倍受市場(chǎng)關(guān)注的空調(diào)產(chǎn)品而言，其材料構(gòu)成（壓縮機(jī)、電動(dòng)機(jī)等）與鋼材關(guān)聯(lián)較大（見圖），因此我們對(duì)這個(gè)典型產(chǎn)品做分析。在鋼材價(jià)格下跌的前提下，材料成本壓力會(huì)將得到緩解，這個(gè)作用是面對(duì)整個(gè)空調(diào)行業(yè)的，我們不能簡(jiǎn)單的理解為會(huì)增加行業(yè)的盈利能力。因?yàn)榱硗庖粋�(gè)重要的產(chǎn)品供求關(guān)系在起作用，那就是行業(yè)供大于求和產(chǎn)品同質(zhì)化，這在多數(shù)家電產(chǎn)品中都普遍存在的問題，我們甚至可以這樣說：在家電行業(yè)任何時(shí)候都不需要考慮產(chǎn)能不足的問題。供大于求和產(chǎn)品同質(zhì)化會(huì)導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)的不斷上演，進(jìn)而部分或全部抵消鋼材成本下降帶來的利潤(rùn)空間。因此在鋼材價(jià)格下降的情況下，不一定會(huì)帶來全行業(yè)的盈利空間增加，更需要考慮的是在經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的情況下，那些公司對(duì)價(jià)格戰(zhàn)和材料成本的變動(dòng)更具備應(yīng)對(duì)能力。對(duì)于空調(diào)行業(yè)而言，我們堅(jiān)持認(rèn)為具備規(guī)模、品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，其產(chǎn)能才能得到有效的發(fā)揮和利用，否則都成為無效的產(chǎn)能。從2005年的經(jīng)營(yíng)情況來看，規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)使得美的和格力收入利潤(rùn)增長(zhǎng)情況明顯高于行業(yè)平均水平，向上游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸也使其更能夠從材料成本下降中受益。在材料成本上升的情況下，他們通過自身的規(guī)模、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)能過很好的化解，而在成本下降預(yù)期下，不會(huì)出現(xiàn)一味依靠低價(jià)來消化產(chǎn)能、增加銷售的現(xiàn)象，從而獲得較好的盈利增長(zhǎng)。即優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠脫穎而出。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為鋼價(jià)下跌帶給家電行業(yè)只是經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，供過于求和產(chǎn)品同質(zhì)化帶來的價(jià)格下跌會(huì)部分或全部抵消鋼價(jià)下跌的利潤(rùn)空間。只有具備規(guī)模、品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的公司，才能夠抵御供過于求和產(chǎn)品同質(zhì)化進(jìn)而獲得盈利增長(zhǎng)。