事件：(1)2008年10月9日起下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整；(2)2008年10月15日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；(3)存款利息稅由5%下降為0%。

　　我們的觀點(diǎn)：此次雙降對(duì)銀行影響總體偏中性。對(duì)業(yè)績(jī)影響偏負(fù)面，雙降對(duì)08年凈利潤(rùn)影響為-0.03%，對(duì)09年凈利潤(rùn)的影響為-0.78%。降息對(duì)銀行的負(fù)面影響低于預(yù)期，且可能終結(jié)市場(chǎng)的“非對(duì)稱降息”預(yù)期，對(duì)銀行股來說是一個(gè)積極的信號(hào)。中長(zhǎng)期貸款的降息、準(zhǔn)備金的全面下降是貨幣政策放松明確信號(hào)。我們預(yù)計(jì)未來將會(huì)進(jìn)一步降息，銀行息差有進(jìn)一步縮小的空間；但降息降低了經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期看對(duì)銀行是有利的。

　　降息的對(duì)息差的負(fù)面影響低于預(yù)期：未考慮同業(yè)和債券收益率變化的情況下，此次降息使上市銀行凈息差縮小約3BP，對(duì)上市銀行08年業(yè)績(jī)的影響為-0.1%，對(duì)09年業(yè)績(jī)的影響為-1.1%。與上次不同的是，此次6個(gè)月內(nèi)短期貸款僅下降了9BP，對(duì)沖了上次短期貸款下降36BP對(duì)銀行的不利影響，如果此次6個(gè)月內(nèi)貸款利率下降27BP而不是9BP，息差將縮小約5個(gè)BP，對(duì)銀行的負(fù)面影響明顯加大。

　　存款準(zhǔn)備金率下降的影響：假設(shè)債券收益率為3.5%，準(zhǔn)備金率下調(diào)釋放的資金用于投資債券，則下調(diào)準(zhǔn)備金率對(duì)08年凈利潤(rùn)的影響0.1%，對(duì)09年凈利潤(rùn)的影響為0.2%。與海外銀行不同的是，目前國(guó)內(nèi)銀行并沒有流動(dòng)性問題，因此準(zhǔn)備金率的全面下調(diào)顯示貨幣政策教明確地由抑制通脹轉(zhuǎn)向刺激增長(zhǎng)。

　　存款利息稅由5%下降為0%的影響：此舉措是積極財(cái)政政策的一個(gè)信號(hào)，同時(shí)也間接地起到對(duì)銀行息差保護(hù)的作用，使儲(chǔ)戶和銀行的利益得到兼顧。由于銀行對(duì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)中的重要性，宏觀政策運(yùn)用時(shí)可能仍需在一定程度上考慮銀行利益。

　　降息對(duì)債券的影響：降息提升債券表現(xiàn)，債券收益率將走低，但上市銀行的債券收益率并不是同比例下降的，因?yàn)榇媪總�券的收益率不�?huì)受到影響。我們?cè)诮迪��?duì)業(yè)績(jī)的測(cè)算中沒有考慮債券的影響，因?yàn)閷?duì)09年來說，預(yù)計(jì)存量債券價(jià)格上漲的獲益可以抵充債券收益率下降影響。上市銀行存量債券中約30%的到期日在1年以內(nèi)，債券占生息資產(chǎn)比重約20%，因此債券的收益率下降10BP對(duì)上市銀行09年息差的影響可能在1BP左右。

　　投資策略：此次降息積極的一面在于沒有非對(duì)稱降息，消極的一面在于降息的外部環(huán)境是全球經(jīng)濟(jì)的下滑程度超過預(yù)期。我們認(rèn)為，對(duì)銀行來說，長(zhǎng)期的健康發(fā)展必然來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，在這種時(shí)刻降息有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，防止硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。上市銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性進(jìn)一步加強(qiáng)，包括貸款需求的下滑、降息周期的持續(xù)時(shí)間等。銀行股基本面上面臨的壓力正逐漸加大，但隨著市場(chǎng)的下降估值的安全邊際也正在逐步提高，銀行股的投資機(jī)會(huì)或許正在逼近。

來源: 國(guó)金證券　　作者: 李偉奇