2009年，在國家扶持中小企業(yè)的多項政策下，貸款供給方面以城商行為代表的中小銀行在準備金等方面將受到更多的政策傾斜；需求方面則更多地視異地分行的發(fā)展狀況而定。由于降息周期內(nèi)息差下降已成為定勢，通過開設(shè)異地分行等方式繼續(xù)推進規(guī)模擴張、以量補價將成為城商行業(yè)績增長的主要驅(qū)動因素。

　　投資看點2：資產(chǎn)質(zhì)量面臨大考，但可能好于預(yù)期

　　經(jīng)濟下行伴隨著銀行不良貸款的抬頭，08年第三季度國有、股份制、農(nóng)商行、外資銀行等類型商業(yè)銀行的不良貸款余額均出現(xiàn)不同程度的反彈，城商行雖然繼續(xù)保持了不良雙降，但降幅大幅放緩，資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力猶存。我們認為經(jīng)濟下行周期銀行不良貸款的反彈是必然，但從其放貸時期和客戶構(gòu)成看，城商行的資產(chǎn)質(zhì)量惡化程度可能好于預(yù)期。

　　投資策略與建議

　　2009年，銀行的業(yè)績進入低增長通道，且預(yù)計將隨經(jīng)濟周期持續(xù)2-3年。我們認為，目前的估值水平基本反映了對業(yè)績下滑的預(yù)期，處于合理區(qū)間。對于城商行而言，信貸有望受益于中小企業(yè)扶持政策實現(xiàn)較快擴張、息差可能維持在相對于其他銀行較高的水平上是其優(yōu)于其它類銀行的因素，但同時區(qū)域集中風險高于其他類銀行、異地擴張中經(jīng)營管理存在不確定性是其劣勢所在。從風險控制角度看，建議關(guān)注地處首都北京、大客戶占比較高的北京銀行[行情、資料、新聞、論壇]；從息差下降壓力角度看，建議關(guān)注債券投資比重高且久期最長的南京銀行[行情、資料、新聞、論壇]；從估值水平看，北京銀行估值水平較低，但中期存在小非解禁壓力，可適度關(guān)注。

　　與大眾看法的不同之處

　　首先，在經(jīng)濟下行周期，看好資本實力雄厚、能參與國家政策項目貸款、中間業(yè)務(wù)占比較高的大型銀行的呼聲相對較高，而我們認為資本規(guī)模較小、仍處于擴張中的城商行也具有投資機會。其次，市場上對于城商行的資產(chǎn)質(zhì)量普遍較為悲觀，但我們認為，經(jīng)濟下行周期銀行不良貸款的反彈固然是一個趨勢，但城商行的資產(chǎn)質(zhì)量惡化程度不一定就比其他類銀行更嚴重，相反有可能更好一些。

　　股價催化劑

　　1、逐步降低或取消向銀行征收的營業(yè)稅；

　　2、國家就中小企業(yè)信貸或擔保出臺進一步的扶持政策。

來源: 廣發(fā)證券　　作者: 余曉宜