2009年供給的特點是潛在增速平穩(wěn)，在9%-10%左右，從結(jié)構(gòu)上看大型煤礦是增產(chǎn)主力，小礦核銷產(chǎn)能邊際遞減；從煤種來看，動力煤特別是劣質(zhì)動力煤增量較大。

　　2009年煤炭行業(yè)面臨不確定的市場，根據(jù)供給情況結(jié)合對需求的情景分析，09年供過于求的可能性很大。

　　兩種情況下實際產(chǎn)量可能低于潛在產(chǎn)能，一是煤炭企業(yè)被動減產(chǎn),則煤炭公司面臨價縮量減的局面，無助于提升盈利；二是國家對小煤礦提出更為嚴格的準入門檻和采取更為嚴厲的關(guān)閉措施，這一點短期難以看到，因此煤價下跌、行業(yè)景氣下滑存在較強的確定性。

　　我們預(yù)計2009年煤炭價格將回到2007年中的水平，與目前的價格相比，動力煤仍將下跌35%左右，焦煤下跌25%左右。根據(jù)供給的特點，優(yōu)質(zhì)焦煤以及5500大卡以上的優(yōu)質(zhì)動力煤增量有限，價格相對抗跌。

　　在價格下跌的情況下，成本壓縮空間有限，噸煤毛利下降難以避免。

　　從上市公司業(yè)績對價格敏感性來看，平煤天安、潞安環(huán)能[行情、資料、新聞、論壇]對價格下跌較敏感，中國神華[行情、資料、新聞、論壇]對煤價下跌最不敏感，焦煤公司中兗州煤業(yè)[行情、資料、新聞、論壇]、西山煤電[行情、資料、新聞、論壇]對價格變動相對不敏感。

　　根據(jù)我們對價格的中性假設(shè)，煤炭板塊平均業(yè)績回落幅度在50%以上，目前煤炭板塊樂觀預(yù)期下的09年動態(tài)PB估值與歷史最低水平相當(1.65倍)，表明股價尚未完全反應(yīng)煤價下跌的風險，我們維持對行業(yè)的中性評級。

來源: 國泰君安　　作者: 楊立宏