按照公司08年公告的簽約合同情況，我們預計公司08在手訂單將超過500億，扣除尼日利亞項目以外的新簽合同規(guī)模在330億。

　　根據(jù)我們的統(tǒng)計，2008年公司水泥生產(chǎn)線方面的主要競爭對手FLS和洪堡的訂單量分別為147億和70億。

　　09年，在全球經(jīng)濟危機影響尚不明朗的背景下，公司新簽合同保持高速增長并非易事，原因主要在于海外水泥生產(chǎn)線大都需要項目業(yè)主融資來建設，而全球經(jīng)濟和金融的動蕩加大了項目的融資難度。我們認為，公司憑借在國際市場上長期形成的品牌影響力，09年海外市場新簽合同總量依然可觀。而國際水泥巨頭紛紛落戶中國，以及國內(nèi)新簽水泥生產(chǎn)線的增長，將使09年公司新簽合同總量至少保持在200億以上。

　　項目違約風險并非“猛如虎”

　　對于海外建設項目，一般都需要業(yè)主按照一定的比例支付項目建設預付款。平均上看，預付款大概占項目總投資的10％-20％。沒有預付款，施工方不會開工建設，這也是公司控制風險最重要的手段。因此，海外建設項目的業(yè)主支付風險并非不可控制。

　　由于全球經(jīng)濟危機、石油價格急劇下降，部分項目業(yè)主的支付能力受到較大的影響（部分海外國家的財政收入也在大幅下降），但非洲和中東部分國家基礎設施落后的局面仍亟待解決，對水泥的需求依舊強烈。因此，雖然受資金方面的限制，公司部分海外項目暫緩或延期，但真實的需求依然長期存在，這些需求將對公司長期穩(wěn)定發(fā)展構成較強的支持。

　　公司的競爭優(yōu)勢（凈值，檔案，基金吧）明顯

　　公司的競爭優(yōu)勢（凈值，檔案，基金吧）主要體現(xiàn)在三個方面：業(yè)務模式、項目成本、建設經(jīng)驗、完工效果。

　　模式上：公司水泥生產(chǎn)線建設以EPC和EP 模式為主，國外其他競爭對手一般只作EP，中材國際（600970）在現(xiàn)場管理方面做的比較好。很多項目在競標時，公司報出的建設工期比其他企業(yè)要短。

　　成本上：公司成本優(yōu)勢明顯，主要體現(xiàn)在施工效率和人力方面。

　　經(jīng)驗上：目前，國內(nèi)全部的600條水泥生產(chǎn)線，公司參與了500條。全球的10條（國內(nèi)4條）萬噸線，公司參與了其中的七條。在經(jīng)驗上，公司首屈一指。（注：參與是指包含設計、施工或設計與施工，三者之一即為參與。）

　　完工效果上：公司水泥生產(chǎn)線完成后，達產(chǎn)、達標的情況都能達到建設標準，拿到PAC（臨時驗收證書）。

　　我們認為，雖然國家近期出臺了裝備制造業(yè)振興計劃，但短期內(nèi)對公司沒有實質(zhì)性影響。 近期，國家出臺裝備業(yè)振興計劃，對公司來講肯定是利好。但是，目前國家尚未出臺具體的實施政策。因此，短期內(nèi)政策利好并不會對公司產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。

　　具體來講，在退稅方面，公司一直都有。按照國家的退稅政策，一臺5000個零件組成的設備，每個部件所征收的稅率都不同，平均下來，公司設備的退稅率大概在10％-12％。

　　后期服務是未來業(yè)務發(fā)展亮點

　　水泥生產(chǎn)線建成后的后期工作主要包括：工程維護、生產(chǎn)管理、備品備件。 目前，公司一般提供水泥生產(chǎn)線建成投產(chǎn)以后兩年內(nèi)的備品備件服務。公司也在嘗試為項目業(yè)主提供生產(chǎn)管理服務，對于沒有水泥生產(chǎn)經(jīng)驗的業(yè)主，提供運營服務。

　　我們知道，平均下來一條生產(chǎn)線的壽命在20年左右。每臺設備每年在維護方面的費用大概在一兩千萬，主要是對一些非關鍵部件的更換（磨球、耐高溫襯墊、耐高溫鋼板等）。

　　08年，F(xiàn)LS 在水泥生產(chǎn)線后期服務上的收入大概在10億左右。公司在全球水泥生產(chǎn)線工程的市場份額全球第一（包括國內(nèi)項目），設計和建設了大量項目，也積累了較多的客戶。因此，如果未來公司能在工程后期服務上有所突破，該項業(yè)務就可能成為公司未來業(yè)績穩(wěn)定增長的有力支撐。

　　估值已具吸引力

　　我們認為，公司緊緊圍繞水泥工業(yè)節(jié)能減排、可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略，適應市場需求，推行新技術、新工藝、新裝備。2007年公司新申請專利19項，取得專利授權13項。“新型干法水泥生產(chǎn)線節(jié)能減排技術與裝備研究”項目已列入國家科技支撐計劃，前景較好。公司在高端工程設計市場份額占主導地位，4000 TPD以上設計市場占80％以上；在工程總承包市場，公司仍占有絕對優(yōu)勢市場份額。同時，由于中國經(jīng)濟將在調(diào)控中繼續(xù)保持高位運行，淘汰落后產(chǎn)能，提升新型干法水泥產(chǎn)能比重成為政策導向。全球區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展強勁，以俄羅斯、印度、巴西為代表的新興經(jīng)濟國家，以及非洲國家近年來經(jīng)濟保持良好發(fā)展勢頭，公司競爭優(yōu)勢（凈值，檔案，基金吧）明顯。公司與跨國水泥公司的全球戰(zhàn)略合作更加緊密及自主知識產(chǎn)權的技術裝備大規(guī)模進入國際市場，將進一步提升公司的核心競爭力。

　　按照公司目前在手合同以及建設周期，我們預計08-10年公司營業(yè)收入將分別達到148.36億元、201.20億元、233.50億元，每股收益將分別達到1.80元、3.15元、3.87元，對應市盈率分別為26.18倍、14.92倍、12.14倍，估值已經(jīng)具備吸引力，因此我們給予公司“謹慎推薦”的投資評級。

來源: 銀河證券