去年鐵路固定資產(chǎn)投資首次超計劃完成，今年仍將延續(xù)

　　未來兩年主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率將上升，其中機(jī)車、客車的升幅相對較大

　　2008年第四季度行業(yè)毛利率開始回升

　　維持領(lǐng)先大市-B的投資評級，建議參與晉西車軸[行情、資料、新聞、論壇]和天馬股份[行情、資料、新聞、論壇]的增發(fā)

　　報告摘要：

　　去年鐵路固定資產(chǎn)投資首次超計劃完成，今年仍將延續(xù)。至11月份，2008年我國累計鐵路固定資產(chǎn)投資金額已達(dá)3048億元，其中基本建設(shè)投資2510億元，同比增長87%。預(yù)計全年的固定資產(chǎn)投資金額將超過4000億，其中基建投資超過3000億，是此輪鐵路建設(shè)以來首年超過計劃完成。預(yù)計今年鐵路固定資產(chǎn)投資金額也不會低于計劃，其中基建投資6000億的目標(biāo)很可能實現(xiàn)。再考慮到今年車輛購置及更新改造的增加，今年鐵路固定資產(chǎn)投資金額預(yù)計在7000億元左右，同比增幅在70%左右，而2010年增幅將迅速回落至15%左右，隨后很可能開始小幅負(fù)增長。

　　未來兩年主要鐵路設(shè)備產(chǎn)品產(chǎn)能利用率將上升，其中機(jī)車、客車的升幅相對較大。未來兩年電氣化鐵路建設(shè)的進(jìn)程將明顯加快，今年預(yù)計投產(chǎn)5000公里以上，受此影響電力機(jī)車的需求量將明顯上升，預(yù)計大功率電力機(jī)車也將供不應(yīng)求；鐵道部2008年底增加招標(biāo)客車1500輛，交貨期從去年年底至今年一季度，預(yù)計今年客車的需求量也將明顯上升，客車的產(chǎn)能利用率也將上升；隨著中國南車[行情、資料、新聞、論壇]募集項目的投產(chǎn)，動車組的產(chǎn)能將增加，但供不應(yīng)求的局面并不會改變；未來兩三年貨車還存在提速上的更新改造，但量不是很大，因此新造車的需求并不會太大，但相關(guān)配件的需求會相對增長較快，與其它車輛品種相比，貨車的產(chǎn)能利用率變化不大。

　　2008年第四季度行業(yè)毛利率開始回升。隨著鋼材價格的回落，第四季度鐵路設(shè)備行業(yè)的毛利率止跌回升，達(dá)到15.99%，創(chuàng)出此輪鐵路建設(shè)投資以來的新高。隨著高成本鋼材的消耗完畢，明年一季度起，行業(yè)的毛利率將進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為，從2009年開始，低毛利率的貨車產(chǎn)品在行業(yè)所占的比重將開始明顯下降，再加上國產(chǎn)化率的逐步提高，預(yù)計行業(yè)的毛利率將繼續(xù)穩(wěn)中有升。如果鋼材價格沒有太大波動，今年行業(yè)毛利率繼續(xù)上升已毫無懸念。

　　板塊并未低估，維持領(lǐng)先大市-B的投資評級。目前鐵路設(shè)備行業(yè)的市盈率相對較高，以鐵路設(shè)備為主的公司09年的動態(tài)市盈率普遍在25倍左右，以鐵路設(shè)備為輔的公司09年的動態(tài)市盈率也已接近20倍，我們認(rèn)為在目前的市場環(huán)境中已，這基本處于合理估值區(qū)間的上限，并未低估。但是鐵路設(shè)備行業(yè)是目前市場中為數(shù)不多的防御性特征明顯的行業(yè)，我們維持行業(yè)領(lǐng)先大市-B的投資評級。此外，晉西車軸的子公司也獲得高新技術(shù)企業(yè)的資格認(rèn)定在我們意料之外，我們相應(yīng)上調(diào)其攤薄后的盈利預(yù)測至0.51元、0.72元和0.90元，并小幅上調(diào)目標(biāo)價至19元，但維持其中性－A的投資評級，由于其定向增發(fā)價格較低，安全邊際較大，建議投資者可積極參與。而天馬股份此輪反彈漲幅較大，已接近目標(biāo)價，我們下調(diào)其評級至增持－B。但其增發(fā)價下調(diào)之后同樣安全邊際較高，建議積極參與增發(fā)。

來源: 安信證券　　作者: 林晟