公司還公布2009年一季報(bào):實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入272.15億元，同比下降5.92%;凈利潤(rùn)6.27億元，同比下降49.46%。每股收益0.096元，每股凈資產(chǎn)5.57元。

　　1、產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)：乘用車強(qiáng)于商用車

　　集團(tuán)銷量增速與行業(yè)基本一致。公司08年整車銷售182.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8%，銷量增幅與汽車行業(yè)基本一致。集團(tuán)乘用車國(guó)內(nèi)市占率為22%，其中：08年通用五菱繼續(xù)取得交叉型車行業(yè)銷量第一的成績(jī)，銷量同比增長(zhǎng)18%;上海通用則同比下滑9%;08年4月開始合并的南汽集團(tuán)全年乘用車銷量大幅下滑47%。

　　上海通用調(diào)整年。08年上海通用除推出一款新款君威外沒有新品推出，公司的高毛利產(chǎn)品銷量大幅下滑。從09年1季度情況看，下滑程度有所加劇。

　　上海大眾。桑塔納、帕薩特等傳統(tǒng)產(chǎn)品下滑幅度較大，斯柯達(dá)系列產(chǎn)品或?qū)⒊蔀楣�司新亮點(diǎn)。

　　榮威品牌漸入佳境。08年上汽股份自主品牌相繼推出了榮威750-1.8T、榮威550-1.8T、1.8VCT、名爵MG3SW、MG-TF、MG7AT等多款新車型，平臺(tái)化生產(chǎn)布局基本完成，資源整合漸入正軌，榮威品牌形象有所提高。

　　榮威550自08年7月上市以來(lái)，銷量逐步走高，09年3月份創(chuàng)下4274輛的單月銷量新高，預(yù)計(jì)后期榮威550月均銷量有望穩(wěn)定在4000輛以上。

　　2008年上汽通用五菱經(jīng)營(yíng)狀況較好，產(chǎn)銷量與利潤(rùn)有不同程度增長(zhǎng)。集團(tuán)商用車業(yè)務(wù)還處于調(diào)整階段，增長(zhǎng)速度低于行業(yè)平均水平。

　　2、因雙龍汽車計(jì)提大額減值損失

　　雖然公司全年整車銷售同比增長(zhǎng)8%，營(yíng)業(yè)總收入亦同比略有增長(zhǎng)，但利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑。主要原因有：同口徑計(jì)算下，上汽集團(tuán)國(guó)內(nèi)整車銷售同比增長(zhǎng)不到5%;韓國(guó)雙龍公司受內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不景氣影響，銷量比預(yù)期減少30%;08年初南方雪災(zāi)使部分地區(qū)整車發(fā)運(yùn)受制;銷量品種結(jié)構(gòu)層級(jí)下移;南汽集團(tuán)進(jìn)入;雙龍汽車嚴(yán)重虧損并申請(qǐng)進(jìn)入回生程序;證券投資收益的大幅減少。

　　公司08年資產(chǎn)減值損失32.29億元，同比增加32.5倍，其中韓國(guó)雙龍汽車08年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為2.8億元，其計(jì)提的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備為28.46億元，合計(jì)為31.26億元。

　　08年公司投資收益同比減少32%為44.89億元，其中主要來(lái)自上海通用、上海大眾的聯(lián)合營(yíng)企業(yè)投資收益為38億元，同比減少16.39%。

　　08年公司非經(jīng)常性損益為10.4億元，其中來(lái)自(持有/處置/可供出售)交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益為7.97億元，扣除非經(jīng)常性損益后，公司08年度凈利潤(rùn)為3.83億元，07年為30.33億元。

　　3、09年展望

　　公司08年對(duì)韓國(guó)雙龍計(jì)提了大額資產(chǎn)減值損失，為后續(xù)業(yè)績(jī)夯實(shí)了基礎(chǔ)。同時(shí)大眾、通用分別將有三款新車上市，有望助推銷量增長(zhǎng)。09年上汽集團(tuán)還將顯著受益于國(guó)家的汽車業(yè)振興政策：1.6L以下車型購(gòu)置稅減半;微客的購(gòu)車補(bǔ)貼;新能源車財(cái)政支持等。

　　新車上市助推銷量增長(zhǎng)

　　上海通用在三款新車的陸續(xù)上市帶動(dòng)下有望實(shí)現(xiàn)銷量的逐步復(fù)蘇，但我們預(yù)計(jì)公司轎車結(jié)構(gòu)下移將是長(zhǎng)期趨勢(shì)，從而不利于盈利水平的提高。

　　08年上海大眾推出了朗逸及斯柯達(dá)A0級(jí)車晶銳，新車推出使上海大眾產(chǎn)品線進(jìn)一步完善。09年上海大眾還將推出三款新車：斯柯達(dá)品牌的速派，該車基于帕薩特B6平臺(tái)，將是國(guó)內(nèi)第三款斯柯達(dá)車型，有望成為中級(jí)車市場(chǎng)的新生力量。此外，大眾或?qū)⒃?9年年內(nèi)推出其首款緊湊型SUV—途歡及新款帕薩特領(lǐng)馭。

　　受益于多項(xiàng)汽車振興政策。公司08年國(guó)內(nèi)銷售乘用車中有約45%的產(chǎn)品排量在1.6L以下，此外，公司還有58萬(wàn)輛五菱微客享受購(gòu)置稅減半及購(gòu)車補(bǔ)貼的雙重優(yōu)惠，上汽通用五菱在微車市場(chǎng)占有40%以上份額，是微客行業(yè)中政策受益最大的企業(yè)。09年一季度上汽通用五菱銷售整車24.63萬(wàn)輛，相當(dāng)于08年全年銷量的38%。

　　從09年1季度看,公司整體經(jīng)營(yíng)情況有一定改善。公司營(yíng)業(yè)收入下降6%,投資收益下降43%，主要是來(lái)自上海通用及大眾等聯(lián)合營(yíng)企業(yè)的投資收益同比下降24%。1季度公司資產(chǎn)減值損失同比增加2.25元。

　　09年1季度公司毛利率同比上升0.55個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)費(fèi)用率降低1.46個(gè)百分點(diǎn)。

　　4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們預(yù)測(cè)公司2009年、2010年每股收益分別為0.3元、0.33元。按4月27日收盤價(jià)10.57元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為34倍，市凈率為2倍。和同類公司相比，其市盈率偏高。

　　另外，考慮到公司處于自主品牌投入期疊加資產(chǎn)整合期，業(yè)績(jī)水平具有較大不確定性，我們認(rèn)為從市凈率角度判斷公司估值較為合理。目前市凈率估值相當(dāng)于07年初水平，但公司基本面已和07年有較大差距。我們繼續(xù)維持對(duì)公司的“中性”投資評(píng)級(jí)。