煤價可能會回歸2007年水平。目前，油價和金屬價格已經(jīng)回落到2005～2006年水平，考慮到2007年中國煤炭的政策性成本有明顯增加，煤價未必會很快滑落到2006年水平，但2008年的泡沫將被逐漸擠掉。

　　小煤礦繼續(xù)關停有望緩解過剩壓力。1998～2000年的煤炭過剩，很大程度在于當時小煤礦占比太高，且政府的調(diào)控過于滯后。為避免重蹈覆轍，預防產(chǎn)能過剩，中國政府在2005年就展開了3年關閉1萬個小煤礦（2.5億噸產(chǎn)能）的工作。未來3年，政府計劃再關閉、整合4000個小煤礦。

　　我們給予煤炭行業(yè)A股“中性”評級，但由于煤價的不確定性較大，建議投資者密切關注PB水平的變化。橫向比較，煤炭A股PB低于國內(nèi)有色礦產(chǎn)類公司和中國石油[行情、資料、新聞、論壇]，但與國際上煤炭公司、石油公司、資源類公司相比，暫時沒有估值優(yōu)勢，同時還受到H股股價偏低的壓制�？v向比較，煤炭A股PB距離歷史底部只有10%～20%的距離，投資者可密切關注交易性機會。

　　投資建議：投資對鋼鐵的拉動作用有望在2009年上半年逐漸顯現(xiàn)，激進的投資者可重點關注西山煤電[行情、資料、新聞、論壇]、金牛能源[行情、資料、新聞、論壇]、開灤股份。至于穩(wěn)健的投資者和保守的投資者，我們建議謹慎觀望，等待國際形勢和宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)拐點。具備QDII資格的投資者，我們推薦PB低于1的兗州煤業(yè)[行情、資料、新聞、論壇]H股。

　　下行風險因素：“一金兩費”還未在全國推廣，資源稅改革即將實施，煤炭行業(yè)的政策性成本還處于上升周期；宏觀經(jīng)濟惡化程度和煤價下跌幅度可能超出預期。

　　上行風險因素：中國政府的4萬億元投資計劃能夠抵消出口萎縮的影響，宏觀經(jīng)濟在2009年見底；歐佩克減產(chǎn)令油價反彈。

來源: 平安證券　　作者: 陳亮